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【国盛量化】股基解密：交银创业板50指数基金投资价值分析|量化分析报告
新浪财经-自媒体综合
来源：留富兵法
报告摘要
创业板50指数投资价值分析：
1、从历史表现来看，2019年以来创业板50指数明显占优，从2019年1月1日至2020年2月21日，创业板50上涨%，高于创业板指（%），明显高于沪深300（%）和中证500（%）。
2、从指数基本面来看，按照791家公司已出的业绩预告中值计算，2019年创业板业绩同比增速将达到%，业绩将大幅修复。同时2019年创业板的净利润预计有超过50%来自创业板50指数成分股。创业板50指数将获得业绩修复叠加龙头属性带来的双重收益。
3、从指数风格面来看，创业板50指数在流动性风格上暴露高，而中国市场流动性风格收益正逐步由负转正，这成为了创业板50指数新的超额收益来源。
4、从指数交易面来看，外资对于创业板50指数成分股同样有着较高的布局热情，2020年截至2月21日以来几乎呈现仅流入不流出的状态，合计净流入70亿元。
交银创业板50指数基金当前具有独特投资价值：
1、基金对标的指数当前具有较高的配置价值：业绩大幅修复下的龙头优势明显、流动性风格切换带来超额收益、外资持续流入带来资金支持；
2、基金跟踪标的指数较为紧密，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，自2020年1月7日至2月21日相对指数年化跟踪误差3.49%，总体跟踪误差控制在较小的水平，且主要为正向偏离，该时间段基金跑赢指数0.96%；
3、基金公司具有丰富指数型与成长风格产品管理经验，当前共管理88只公募基金，规模达到了1411亿元。其中指数型基金6只，最早一只交银180治理ETF成立于2009年，成长风格类主动权益产品11只，2019年以来表现优异。
“股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：交银创业板50指数基金（A份额：，C份额：）。
1. 创业板50指数分析
1.1.历史表现：2019年以来占优
创业板50指数发布于2014年6月18日，以2010年5月31日为基日，由创业板指数中日均成交额较大的50只股票组成，反映了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业的整体表现。
从创业板50的历史表现来看，其从2010年5月31日成立至2020年2月21日总收益率达到%，年化收益率7.01%，明显跑赢沪深300（49.62%）和中证500（40.92%），但跑输创业板指（122.66%）。但在近一年左右的时间里，创业板50指数明显占优，从2019年1月1日至2020年2月21日，创业板50上涨93.00%，高于创业板指（81.21%），明显高于沪深300（39.74%）和中证500（39.98%）。
1.2.指数基本面：业绩修复叠加龙头优势
截至当前创业板全部798只成分股中已有791只股票的年报业绩预告已经发布，按照中值计算2019年创业板归属上市公司股东净利润达到657亿元，由于2018年基数较低，这样计算得到2019年创业板业绩同比增速将达到123.87%，即便按照最小值计算2019年创业板指净利润也有556亿元，2019年业绩同比增速将达到89.41%。创业板将有大幅的业绩增长，彻底修复2018年的增长颓势。
创业板50按照指数编制规则，选取最近6个月创业板指中流动性最佳，关注度最高的前50只股票构成样本股。从归母净利润的占比来看，创业板50指数成分股在700多只创业板股票当中平均占比30%左右，按照业绩预告中值计算，2019年整体占比将达到54%。也就是说创业板2019年的业绩当中预计有超过50%来自创业板50指数成分股，充分体现出创业板50的龙头属性。
不同于创业板指第一大权重股为温氏股份（占比约8%），创业板50成分股行业主要分布在医药、电子、电气设备、传媒、计算机、通信等行业，TMT+医药+电气设备占总权重的90.4%。当前正是以5G应用落地为首的新科技投资周期，创业板50成分股对应的行业集中于科技行业龙头，将长期受到资本的关注。
1.3.指数基本面：流动性风格切换助力超额收益
创业板50指数在各类风格因子上的暴露如下：在市值上，创业板50的分布略大于创业板指，但仍属于中市值范畴；在Beta上，创业板50高于创业板指，体现出创业板50更高的弹性；在流动性上，由于指数的编制，创业板50的流动性暴露更高；在成长上，创业板50与创业板指总体暴露相似，都属于高成长类。
创业板50指数的最大特点在于其挑选创业板指样本股中流动性最好的50只股票，因此其在流动性风格上暴露更高，所选的股票为创业板指中市场交易最为活跃，关注度最高的股票。而对于流动性风格的暴露，目前正给创业板50指数带来更多的超额收益。2008年至2018年的11年间，流动性因子平均每年贡献-10.57%的相对稳定超额收益，但是2019年迅速减少到了-1.93%，而2020年截至2月21日更是达到了正的1.05%。
流动性风格作为一种投资异象，是超额收益的来源之一，1986年Amihud和Mendelson开创性的论文共同提出了股票超额收益部分可能来自于流动性的理论：低Beta股票的收益实际高于CAPM模型所预测的结果，而这部分超额收益可以被流动性所解释。自此低流动性股票享有风险溢价的观点被许多研究者接受。然而2017年当Drienko，Smith，和VonReibnitz等学者再次审视Amihud和Mendelson的结果时发现，这种低流动性带来的超额收益仅在部分样本内存在，从美国市场过去20年的视角下这种收益方向是会改变的，在市场成熟和技术进步推动下，低流动性溢价会消失。虽然中国市场过去高流动性风格一直稳定贡献负超额收益，但这一切正在改变，如同美国市场发生的一样，当前高流动性风格的收益正慢慢转正，这成为了创业板50指数新的超额收益来源。
1.4.指数交易面：外资布局热情不减
外资对于创业板50指数成分股同样有着较高的布局热情，从2020年1月以来，北向资金买入创业板50指数成分股的体量逐渐增加，截至2020年2月21日以来几乎呈现仅流入不流出的状态，合计净流入70亿元，反映了创业板50指数对于海外资金的强烈吸引力。
2. 交银创业板50指数基金投资价值分析
2.1.跟踪指数具有较高的配置价值
通过本报告第一节的分析，创业板50指数具有较高的配置价值：
1、从历史表现来看，2019年以来创业板50指数明显占优，从2019年1月1日至2020年2月21日，创业板50上涨93.00%，高于创业板指（81.21%），明显高于沪深300（39.74%）和中证500（39.98%）。
2、从指数基本面来看，按照791家公司已出的业绩预告中值计算，2019年创业板业绩同比增速将达到123.87%，业绩将大幅修复。同时2019年创业板的净利润预计有超过50%来自创业板50指数成分股。创业板50指数将获得业绩修复叠加龙头属性带来的双重收益。
3、从指数风格面来看，创业板50指数在流动性风格上暴露高，而中国市场流动性风格收益正逐步由负转正，这成为了创业板50指数新的超额收益来源。
4、从指数交易面来看，外资对于创业板50指数成分股同样有着较高的布局热情，2020年截至2月21日以来几乎呈现仅流入不流出的状态，合计净流入70亿元。
2.2. 基金跟踪基准指数较为紧密
交银创业板50指数基金跟踪标的指数较为紧密，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，考虑到建仓期的影响，基金自2020年1月7日打开申赎后，至2月21日相对指数年化跟踪误差3.49%，总体跟踪误差控制在较小的水平。基金的跟踪误差主要体现在正向偏离，1月7日至2月21日，基金跑赢创业板50指数0.96%。
2.3. 基金公司具有丰富指数型与成长风格产品管理经验
交银创业板50指数基金的管理人为交银施罗德基金管理有限公司，交银施罗德是中国第一批银行背景基金公司之一，由交通银行、施罗德投资管理有限公司、中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司共同发起设立，三方持股比例分别为65%、30%、5%。公司总部设于上海，注册资本为2亿元。目前公司旗下共管理着包括股票型基金、混合型基金、债券型基金、QDII基金以及ETF基金等类型在内的共88只公募基金，公募管理规模达到了1411亿元。其中指数型基金6只，最早一只交银180治理ETF成立于2009年，成长风格类主动权益产品11只，其中以交银经济新动力为代表的产品2019年以来表现优异。
交银创业板50指数基金目前的基金经理为蔡铮先生。蔡铮先生为复旦大学电子工程硕士，2007年7月起在瑞士银行香港分行工作，2009年12月加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任投资研究部数量分析师、量化投资部助理总经理、交银施罗德环球精选价值证券投资基金、交银施罗德全球自然资源证券投资基金基金经理，现任量化投资副总监、多元资产管理副总监，并任上证180公司治理交易型开放式指数证券投资基金、交银施罗德上证180公司治理交易型开放式指数证券投资基金联接基金、深证300价值交易型开放式指数证券投资基金、交银施罗德深证300价值交易型开放式指数证券投资基金联接基金、交银施罗德国证新能源指数分级证券投资基金、交银施罗德中证海外中国互联网指数型证券投资基金、交银施罗德中证互联网金融指数分级证券投资基金、交银施罗德中证环境治理指数型证券投资基金、交银施罗德致远量化智投策略定期开放混合型证券投资基金、交银施罗德创业板50指数型证券投资基金基金经理，具有丰富的指数型基金管理经验。
风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。
本文节选自国盛证券研究所已于2020年02月24日发布的报告《股基解密：交银创业板50指数基金投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。 |
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