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3月4日15：00嘉合基金研究部副总监王玉英分享，医疗股投资和新冠肺炎疫情的影响。
主要观点：
医疗类投资应该说是一个永远比较朝阳类的投资领域。
第一，医疗类的行业是一个永远刚性需求的行业。
第二，随着中国经济在过去40年的快速增长，人们的生活水平得到了比较大的提高，人对自己身体健康、养老养护的需求也是在增加的。
第三，支撑医疗健康领域是一个朝阳行业的原因，我认为是一种行业壁垒特征，这个行业壁垒就是说进入这个行业的各类企业是需要有相应资质的。
第四，政策的驱动。
怎么看待医疗类股票的估值？
第一，通常而言医疗健康类公司的估值是比市场一般其它行业是有估值溢价的。
第二，医疗健康领域细分子领域特别多，不能笼统地都给它高的估值，不同的细分子领域要给它不同的估值方法。
医疗类股票的投资适合什么样的资金介入？
想做医疗股投资，我是认为一般是需要一个相对中长期的资金来介入。中长期想要用来做股票投资的资金，我个人认为最恰当的投资领域就是医疗类的投资领域，因为从整体行业的状态上面来讲EPS是在不断增长的。
嘉宾简介：王玉英女士，厦门大学金融学博士，11年金融行业从业经验。曾任上海凯石投资管理有限公司研究员、上海凯石益正资产管理有限公司投资经理、上海贝元投资管理有限公司研究部总监兼基金经理。2018年加入嘉合基金管理有限公司，现任嘉合基金研究部副总监、嘉合医疗健康混合型发起式证券投资基金基金经理。
以下是文字实录，未经嘉宾确认仅供参考
嘉合基金王玉英：医疗股投资和新冠肺炎疫情的影响
王玉英：各位新浪的朋友们，今天下午有一个小时的时间跟大家做一下医疗股类的投资沟通交流。
先说一下我自己的情况，我是嘉合基金研究部的王玉英，也是嘉合医疗健康基金的基金经理。到目前为止我们这个基金产品运行了5个多月的时间，在这个过程当中也有一些关于医药、医疗这方面投资的心得，在疫情期间选这样一个方式跟大家做一个沟通交流。
今天下午的交流分五个部分：
第一，医疗股投资长期的看法。
第二，如何分析和看待A股医疗股投资过程当中的估值。
第三，我自己的体会，什么样的资金适合做A股医疗类股票的投资。
第四，今年以来新冠病毒肺炎疫情比较肆虐，跟大家沟通一下流行病的暴发对我们后续的医疗类投资有什么样的影响。
第五，跟大家简单汇报一下嘉合医疗健康这只基金本身一些运作的思路跟想法。
第一，如何看待医疗类股票的投资。
从我自己的体验上来讲，医疗类投资应该说是一个永远比较朝阳类的投资领域，大概有几个要素是可以支撑我这样的判断跟看法的。
首先，医疗类的行业是一个永远刚性需求的行业，比如说人生老病死，据专门的机构统计，人一生当中在60岁之前基本上消耗20%的医疗费用的花费，60岁之后基本上就是80%的医疗消费。在现在中国人口老龄化的趋势之下，预计到2035年，大概中国就有4亿65岁以上的老龄人口，在这样的老龄化趋势之下，使得中国医疗健康类的投资需求变得空间是很大的。
第二方面，随着中国经济在过去40年的快速增长，人们的生活水平得到了比较大的提高，人对自己身体健康、养老养护的需求也是在增加的。这样而言，使得医疗健康领域的需求是一种很高性的需求。如果考虑到我们现在的现状，根据2018年看到的最新数据，中国医疗卫生费用的支出占GDP比重还不到7%。如果是参照欧美国家，我们的这个比例是比较低的。假设我们能够到15%的比例，现在每年的GDP的保有量大概100万亿的水平之下，就可能到15万亿每年的医疗卫生费用的支出。
15万亿是什么样的水平呢？按照我们原来的预计，到2020年医疗卫生费用支出大概只有8万亿，如果有比例提高到15万亿，接近翻番的一个成长空间，也就使得未来的医疗健康领域的发展空间是相对比较确定的，这是刚需需求市场比较庞大的因素。
第二个支撑医疗健康领域永远是朝阳行业的原因是创新驱动，这个前景也是比较广阔。这个所谓的创新驱动就是科技领域的方面的创新，比如新药审批量的报备情况，包括生物医药领域的研发进展情况，中国都是进展得特别快的。考虑到最近的情况，疫情期间包括中国的疫苗的研发，全球范围之内医疗卫生领域专家们国际化的合作，都使得医疗健康领域创新区队的特征特别明显，这样创新驱动的特征就使得医疗领域的发展速度有可能特别快。而且我们从海外市场、成熟市场、美股市场或者是欧股来看，创新药企业的发展速度或者是他们市值增长的情况都是特别得令人满意的，是这样子一种情况。
第三个支撑医疗健康领域是一个朝阳行业的原因，我认为是一种行业壁垒特征，这个行业壁垒就是说进入这个行业的各类企业是需要有相应资质的，比如说医院开设需要什么样的条件，医护人员需要什么样的资质，这个药投入市场先期需要什么样子的资格审查，比如说仿制药需要什么样的条件，创新药需要什么条件，疫苗需要经过什么样的研发跟临床，都是有特别特别严格的要求的。这样子的话，使得这个行业的进入门槛比较高。对于我们通俗地理解这个市场，理解这个经济体，进入门槛比较高的行业，相应获利的能力就会比较高。从历史情况来看，很多制药企业的净利润可以是60%多、70%多。这是进入门槛使得这个行业的成长性比较有保障。因为有高利润率，就使得这个行业未来的成长潜力比较大，可能不断吸引资金进入到这样一个市场。
第四个原因支撑这个行业可以算是一个永远的朝阳行业的是政策的驱动。特别是像我们国家政策红利在行业的发展当中体现相对比较明显的这样一个情况之下，国家的政策支持就显得相对比较重要。不管是以前的各种政策还是近期的健康中国包括疫情期间说的推动互联网+，还是高端医疗设备的鼓励国产替代跟补齐短板等等等等，这其实都是政策鼓励的行业。这种政策鼓励就使得这个行业的发展相对而言是没有阻力，或者是阻力比较小的准太，这样一个行业使得它未来的成长相对是比较顺利的，至少是没有比较受政策阻滞的行业，使得这个行业比较乐观一些。
这是第一个方面跟大家汇报，为什么我们觉得医疗健康领域是永远的朝阳性质的行业。既然是这样一个行业，就使得医疗健康行业领域的投资比较有前景。怎么样有前景呢？这个行业的企业是在成长的，这个行业是在发展的，这样一个好的赛道就使得必将有一些企业从这个好的赛道里成长起来。如果说有好的企业成长起来，恰好选中了，你就可以搭上这个行业或者是这个好的公司成长的红利，使你的股票投资甚至于如果你可以是实业投资，都可能会有一个比较好的获利的空间。
所以，从这样的一个角度来讲，这是我今天想跟大家沟通的第一个方面，医疗健康领域的投资永远是朝阳领域的投资，有比较好的发展前景。
我们这个判断也有一些实例数据的支持，从所有的研究统计上面来讲，不管是海外市场还是A股市场，是出现十年十倍股公司最多的领域，基本上就是在医疗健康领域。看具体数值，比如在上市超过10年、涨幅前100的公司当中，会发现基本上市有20多家，有时是22，有时是23是生物医药类的公司，这是A股市场。海外市场也同样，这个统计数据特别多，语言的交流可能也没办法很详细地跟大家一一汇报。从直观的体验上也可以看到，医药股的估值通常都会有一个估值的溢价，而且成长性也使得自己医疗股的投资方面吸引了特别多的资金，一直投资的效果相对比较好。
这是第一部分，想跟大家做的一个沟通，就是医疗健康领域的投资，从中长期来讲是特别好的一个朝阳领域的投资。
跟大家来沟通一下第二部分：怎么看待医疗类股票的估值。
从直观体验上面来讲，大家可能觉得医疗股的估值是偏高的，尤其是A股。事实上从统计数据而言，也确实是这样，也就是大家的直观体验是正确的，很清晰的。如果是我们分析这个直观体验为什么会这样，我们就知道医疗股的估值偏高或者是估值溢价其实也是有合理逻辑的。当然第二方面就是说医疗类股票并不是都是高估值的，也有一些它的细分领域是估值不是特别特别高的。我们就按照细分来给大家做一个阐述。
如果说看整体的估值，医疗股基本上会有一个所谓的估值溢价。不管是看生物医药的指数，相较于其它指数的估值，还是看主要的个股，都是这样子的一个结论。我这边想跟大家强调的就是说，医疗领域是有很多的细分子行业的，比如说有大宗原料药，比如像新和成、浙江医药、兄弟科技，也有一些特色原料药的公司，还有中药OTC。有些仿制药、创新药，也有一些公司是医疗器械类的公司，也有一些生物制品的、医疗服务的、连锁药店的，也就是这个细分领域特别多，不同的细分领域其实估值的逻辑也是有差异性的。所以，我们说的医疗健康领域医疗股的估值，一般享受一定的估值溢价，并不是说全部都可以享受到，我们要细看。比如大宗原料药的公司，它基本上就是一种周期性新兴行业朝阳行业的逻辑，像新和成的维生素涨价了，可能它的业绩比较好，股价就有比较好的表现，这个阶段就给它一个比较高的估值。反之亦然，维生素价格下降的时候，它就没有利好，甚至是受冲击。中药比如像云南白药、东阿阿胶等等，比如又是消费品的逻辑，它的估值是按照消费品的逻辑，要看它的品牌怎么样，看它的渠道怎么样，看它一般情况下的管理大概是什么样，按照这个情况给它做一个估值。纺织药、创新药又各自不同，市场上越来越理解跟接受了创新药的这种估值要用它的科技股的估值，因为类似科技研发的公司，所以它的整个估值状态要按科技股的估值方法去给估值。医疗器械类也有不同的估值水平。
目前来看整体创新药CRO、CDMO甚至是一些新兴行业的，比如医美的，这一类可能市场愿意给它一个相对比较高的估值。当然高估值是大家预计它未来有样对确定的成长空间或者确定性，给它所谓的估值溢价。有时可能给它一个比较高的估值，但是相信它会持续增长，用未来业绩持续增长来弥补现在的估值差，也就是用时间来换空间。是这样一个概念。
所以，第一，通常而言医疗健康类公司的估值是比市场一般其它行业是有估值溢价的。第二，医疗健康领域细分子领域特别多，不能笼统地都给它高的估值，不同的细分子领域要给它不同的估值方法。比如说像连锁药店肯定是零售股的逻辑来看。这种估值方法也是不同的。从估值上面是这样，不能一而概之说它高还是低，要看它的细分领域各自的状况。
跟大家说一下，正是因为它的细分子领域特别多，各个细分子领域整个的运营状况差别特别大，这就说到医疗股的投资有相对比较高的门槛，如果没有专业背景，甚至没有对这一块有特别长时间的跟踪跟研究，可能做医疗股投资的难度就会比较大。
这是跟大家沟通的第二部分，医疗类股票的估值是怎么样去看待。整体一般可能是会有一个估值溢价，但是也不可笼统概之，各个细分领域要一一看待，给这些领域公司估值的时候要特别小心，要看它具体属于哪个子领域、具体是做什么的、适用什么样的估值方法，这样子才能给这个公司一个比较合理的估值，使自己的投资稳健性更高一点。
三，医疗类股票的投资适合什么样的资金介入？
如果我们用一般的企业的估值方法而言，企业的股价的市盈率跟EPS（每股收益）相乘得出来的结果。医疗类领域的公司，EPS（每股收益），因为这个领域基本上是一个长线成长的逻辑，它是一个刚需，总是会有人生病，需要用到医疗需求，所以EPS是有相对比较确定的持续成长。这种情况下使得EPS是持续成长的。在PE估值不会大幅波动的情况下，使得股价是持续上升的。这是通常的一个理解。从A股市场上面来讲，PE可能往往又波动得会比较剧烈，尤其是短期之内，即使是这个公司的基本面没有特别大的变化的时候，可能也会受全市场的影响，受大家心理波动情况的影响，受短期市场资金面的影响，使得医疗股的估值的PE，也就是估值水平会有一个比较大的波动。正是因为短期之内估值水平的波动，使得相关的公司的股价可能也会波动，上升或者下降。
基于这样一个特征，如果说你想做医疗股投资，我是认为一般是需要一个相对中长期的资金来介入。这个中长期资金可能通常而言最少要三个月，为什么需要中长期的资金呢？我们提到短期这一块的PE可能会波动比较大。你如果今天申购了一个医疗股的基金，几天之后就要赎回，但是很不凑巧，恰好这几天它的估值是属于下杀的阶段。比如说2月3号，恰好被你赶上了，你就是相对比较没有那么幸运。如果相对中长期持有，就不会存在短期之内受损害的这种可能了，因为刚才已经说过医疗股的EPS基本上都会持续成长的。如果说你持有的时间长一点，即使短期这个估值水平是在波动，不管是向上也好还是向下也好，那就会使得EPS的增长弥补估值波动的那一部分，带动股票价格的上升。也就是说你持有得长了，单单是EPS的增长就可以带动你股价的上升，使得你投资获利的概率提高了，也就是说你持有的时间长了之后，大概率都是可以赚钱的。如果用通俗的话讲是这样。它这个就跟周期股的特征差别得特别大，因为周期股，可能从一个周期的低谷又可能拿到了另外一个周期的低谷，医疗股不存在这种情况，医疗股是不断上升的，不管是螺旋式上升还是持续很顺畅地上升，它的整个大趋势是这样，使得业绩上升，业绩上升就很大概率上面带动股价的上升。这样子的一个特性，就使得中长期资金，如果想投资股票，就特别适合做医疗类股票买入的动作。因为你持有中长期的话，大概率都是可以获利的，是这样一个概念。
中长期资金当然也包括了个人，当然也可以是机构，尤其是一些FOF或者是MOM类的机构资金。当你想做医疗领域的投资，但是又不是特别配备专门的人员的时候，医疗类的基金你可以作为自己的一个选项。
医疗类股票适合什么资金呢？答案就是中长期不太用到的资金，中长期想要用来做股票投资的资金，我个人认为最恰当的投资领域就是医疗类的投资领域，因为从整体行业的状态上面来讲EPS是在不断增长的。这是第三块跟大家要沟通的，适合什么样的资金。
第四，新冠肺炎疫情跟大家做一下交流。
大家的年都过得不同以往，在各种新闻报道、网络信息，包括自己的微信朋友圈、自己朋友的微信群等等上面，都可以发现关于疫情的讨论特别多，关于疫情现在确诊人数、新增人数的数据之类的，现在也不跟大家做交流。我们主要是趁新浪这个平台，跟大家沟通一下疫情对我们医疗股的投资大概会有什么样的影响，我来跟大家汇报一下我的看法。
从目前的情况上面来讲，对于新冠病毒还没有特效药，也没有专门的疫苗。从陈薇院士自己注射自己研发的疫苗来讲，有可能会到4月份就有可能疫苗进入临床，这是一个未知数，我们不知道。截止到现在为止是没有专门的疫苗，也没有专门的特效药的，整个治疗过程当中基本上是中西医结合的办法，还是靠病人自身的免疫力来度过这一段时间。即使是康复的人。这种情况之下我们不知道疫情什么时候可以结束，当然中国这边现在控制得相对比较好，新增下降得也比较快。但是国外增长得还是比较快的，像韩国、意大利、欧洲、美国。这个疫情本身我们不说，这一次发生这个疫情，对我们投资有什么影响呢？首先这个疫情使得我们经济的发展受到了比较大的影响，尤其是比如像中国一二月份的经济发展，新出来的制造业跟服务业的PMI指标都是比较不尽如人意，20%、30%的水平，比较不好。但是如果从冲击的领域上面来讲，经济领域基本上就是人员聚集的，比如零售、旅游、交运受冲击更大一些。其它的领域受冲击小一些。如果看得长一点或者一定要有一个量化的指标，初步预计可能对今年全年的GDP的冲击是会在0.3、0.4的水平，当然因为这个疫情是一个一次性的冲击，长期不改中国经济持续稳健往上走的状态，但是这是一个短期的冲击，受到影响的就是人员密集的零售、消费、餐饮。对于医疗类这个领域，我们不能够发所谓的国难财，但是对医疗类领域而言，我们认为是利好。如果说一定要笼统地来说。对整体经济而言是这样。
对哪些领域有一点好处呢？医疗领域是一个。再就是从人们的生产生活状态上来讲，比如现在要复工，就需要额温枪、耳温枪，还需要口罩，甚至有些家庭可能以后配备慢性患者需要的呼吸机、理疗仪，这是对我们生产生活带来的影响。如果看得细化一点，这个疫情对哪些公司有短期的利好，对于未来领域的长期发展有什么样的影响呢？我们这边也跟大家做一个分享。
如果从疫情短期的冲击上面来看，对医疗股肯定短期会有冲击的。比如2月3号那一天，生物医药股也是跟大盘一样往下下杀的，只是说受伤的幅度小一点。从2月4号开始，在反弹的过程当中，受益于疫情的股票反应就特别明显了。几大类，像试剂检测类的、医疗设备类的、一些药品类的公司甚至药店、医疗IT都是表现非常好的。比如说像检测类的，像华大基因、万孚生物、安图生物都是受疫情影响，自己检测试剂推出，直接带来业务量的增长，股价也是相对表现比较好。医疗设备类的，像鱼跃医疗的呼吸机，麦瑞医疗的很多设备，都是有一个很大的销售。类似像雷神山、火神山的建设，很多都是从几大医疗器械类公司直接订购的。这样的量可能是比这些公司通常意义上每年的销售量都大很多，也就是一二月份的销售量。
药品类的公司。到目前为止还没有所谓的特效药，但是在中西医结合的过程当中，有一些药品还是受到了大家的追捧。目前来讲西药这一块在第六版的诊疗方法中提到，像法匹拉韦、磷酸氯喹、瑞德西韦，这三种受到的关注度比较高一点，目前基本上都是处于临床阶段。临床试验这个药以后可不可以作为一个特效药。当然中药这边也有一些，但是因为中药品种有很多家厂商在生产，我们这边不再给大家单列。有需要可以在今天沟通之后再私下沟通。从药品的品类来讲，基本上做清瘟解毒、宣肺泻热的中药。有的时候也不单单中药去运用，中医跟西医这种方法结合来用，
第三，从药品类来看，一些增强病人免疫力的中西医，诊疗方案里提到的血浆治疗的公司，最多的是像血浆类的，比如说天坛生物、华兰生物、博雅这一类的公司。包括涉及到所谓李兰娟院士提到的人工肝这一类的公司在疫情当中受益特别多。
药店类的公司，因为疫情是需要人员隔离，不要聚集，互联网技术在这个过程当中也是得到了很大的应用，药店也是派上了比较大的用场，有些得其它慢性病的患者可以到药店直接拿药，比较方便自己日常生活的正常进行。
医疗信息化，网下没办法正常进行，可能就是网上的方式进行正常的生产和生活。医疗信息化涉及到久远银海、思创医事、东华软件等等，基本上涉及到医疗信息化或者是医疗IT的公司。这是短期疫情受益比较明显的公司，跟大家做这样一个介绍。从中长期而言，疫情怎么影响我们医疗健康领域的发展，怎么影响我们的生活呢？
中长期我自己认为：
1．可能以后还是要加大公立医院的投入，增加社会公共卫生的一些资金的投入。这次不管是诊断的定点医院还是整个治疗期间患者的治疗，基本上都是公立医院系统做这件事情，接下来还是会加大公立医院这一块的投入，加大卫生健康领域的科技投入，近期的会议上领导人都有提到过。这是第一点，从这个角度来讲，也可以说医疗健康领域的投入建设是新基建的一环，医疗健康领域因为涉及到方方面面，涉及到所有的人，也是新基建重要的投入领域、重要的投入点。
2．我自己个人的判断，民众的健康卫生意识可能会进一步提高，可能原来很多人都没有戴口罩的习惯，以后可能戴口罩的习惯就会比较长时间存在于大家的生活习惯当中，有些个人防护用的产品，比如洗手液、消毒液等等以后会持续存在下去。有些家用医疗器械可能也会消费躲起来。
3．可能会对医疗器械的生产、物流增加投入。习近平主席就提到过加大补齐我国高端医疗装备的短板，并且要实现高端医疗器械的自主可控。所以，医疗器械这一块以后的研发投入，整个流通可能不管是政策方面还是产业促进投入都会增加。
4．加强生物检测设备跟专科实验室的建设，IVD、诊疗设备或者是快速诊断这方面的公司可能以后的发展机会就变得多了起来。
5．可能还是会利好创新药产业链的。虽然说到目前为止没有专门的特效药、疫苗，但是创新药研发的重要性大家确实是都看到了。而且从本次病毒毒株的分离，全世界范围联合做疫苗的研发，信息沟通方面我们发现创新药的研发特别特别重要，以后投入可能就会增加。因为创新药的研发过程当中涉及到方方面面，包括创新药本身公司的研发，包括基础学科、前期的发展，也包括整个临床试验过程当中，比如像公司的介入，这个链条是比较长的。创新药产业链后面的发展可能前景会更加光明一点。当然从2015、2016年一些好的公司，像恒瑞，可能十几二十年前就开始走这一步了。这次事情之后，有些原来主做仿制药的公司可能也会往创新药这一块做一些拓展，毕竟空间在、需求在，未来往这个方向去发展，可能成功的概率就会高一点。
6．医疗IT、医疗信息化。不管是在整个疫情、病人的统计、跟踪还是在以后所谓的分级诊疗，还是医疗信息化这一块，比如借助5G技术慢慢铺开，以后远程诊疗、医生会诊就会变得更方便一些。所以，医疗IT、医疗信息化这一块以后的发展空间就一下子被打开了。同时考虑到中国现在医保的制度，3月2号的时候，也就是前天医保局跟卫健委联合发了一个文，《关于推进疫情防控期间开展互联网+医保服务指导意见》，这当中有很多条文，再一次支持了以后医疗服务、医疗IT发展的判断，同时在这个文件当中，医保的线上支付也变得比较容易一点，有可能达到比较长效的病例单，直接可以药店结算取药，同时完成医保的结算，变得比较容易一点。医保线上支付这个渠道打通了。这也是疫情这个危机之后的一些机会点，这也是新生的。
7．是需要长期观察和验证的，有可能我们最近几年搞的集采控费这个长期趋势不变的情况下，有可能推进的速度会稍微比较放慢一点。这个要看后面的验证，现在这一点还不太确定。
这是我自己认为疫情对中长期的影响，大概就是这样七个方面。
简单给大家介绍一下嘉合医疗健康基金的情况。正是因为刚才所提到的医疗健康领域是一个长期可投资的比较好的赛道，是朝阳领域的行业，所以我们起意想做这样一个基金，为有意向的投资人做服务。同时，从我们的统计跟研究发现，这样一只基金也是可以做下去的，因为它的标的比较多，同时各种标的性质差别比较大，会在各个时间段都有可投资的标的，也就是说这个基金做起来有一个可行性，成立了嘉合医疗健康基金，代码，主题式的基金形态。同时我们这个基金也是发起式的，我们公司也是有跟投的。
设立这个基金之后，我们特别跟可能的投资人强调，我们这个基金是一个主题基金，工具属性比较强，适合什么样的资金呢？除了适合中长线资金。另外，如果对医疗类的公司专业度上不想分精力去做，这样子的资金也可以直接买我们的医疗类的医疗健康基金，相当于是说你想投这一块领域，但是自己又不想分精力或者是花时间做这一块自己的一个分析，你就可以比较省心、省事一点，直接参与我们的基金。同时，我们强调这个工具属性，除了刚刚说的医疗工具属性之外，我们也说医疗健康领域是科技含量属性比较高的，同时也是长期需求刚性的领域，就使得我们这个医疗健康基金本身兼具了生物医药、科技、消费三方面的属性，我们是严格按照产品基金合同在运作，到现在为止是5个月的时间。
我们的投资最主要的目的是为投资者赚到实实在在的钱。我们这个基金资金的投资方向主要是着重于三个领域，这三个领导都是比较不受政策影响的冲击，未来的发展空间比较大，甚至是受政策支持的这样一些领域，估值的波动不会特别特别大。这三个领域是哪一块呢？第一，创新升级。第二，医疗消费品。第三，医疗服务。创新升级这一块 |
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