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汇川技术2019年中报点评：行业景气静待修复，工控龙头长期可期
中信证券
原标题：汇川技术2019年中报点评：行业景气静待修复，工控龙头长期可期来源：中信证券
公司2019年上半年实现归母净利润3.99亿元，符合预期，公司作为工控领域龙头，行业景气触底有望迎来需求修复；轨交、电梯等高景气行业推动公司持续增长；新能源汽车产品长期可期。维持公司2019-2021年净利润预测亿元，对应EPS为元，给予目标价32.8元，维持“买入”评级。
业绩基本符合预期，经营性现金流大幅改善。公司2019年上半年实现营业收入亿元，实现归母净利润3.99亿元，营收基本处于业绩预告中枢，归母净利润略高于预告中枢，公司上半年业绩基本符合预期。报告期内公司销售毛利率/净利率分别为%/15.93%，同比-3.72/-4.89pcts；公司期间费用率为29.14%，其中主要系财务费用率因定存减少、借款较去年同期增加而增长1.43pcts，且销售费用率同比小幅增加0.50pcts；同时由于实施第三期、第四期股权激励计划，预计2019年全年公司需摊销564/7105万元。公司经营性现金流净额同比大幅转正至1.99亿元，上半年现金回款、票据托收及贴现款增加，经营质量持续改善。
通用自动化受宏观经济影响增速趋缓，轨交订单持续筑底收入。公司上半年通用自动化业务收入12.16亿元，受国内宏观经济形势及国际贸易争端影响，国内制造业投资处于弱景气状态，自二季度起PMI重回枯荣线以下，对工控产品采购需求有较大影响，公司在夯实扩大传统领域市场份额的基础上，持续开拓锂电、机械手等新兴设备行业，维持国产龙头地位，待工控景气度触底回升后，有望继续实现快速增长。同期，公司受下游行业景气度催化，轨交业务持续获得新增订单，全国持续铺开；电梯一体化业务同样由于下游景气度及公司产品组合优势，收入同比增长12.32%，达到6.2亿元。
新能源汽车业务：震荡孕育机遇，厚积薄发可期。年初补贴退坡政策明确预期后，新能源汽车产业链降本趋势快速显现，公司上半年板块收入在细分收入结构及行业降本趋势下，毛利率出现一定下滑，同时收入在乘用车产品快速增长的背景下，由于客车及物流车需求不振而同比减少20%至2.26亿元。报告期内，公司在客车领域开发新一代“五合一”产品，物流车领域开拓微面、环卫车、重卡等新应用领域，乘用车定点车型增加有望逐步贡献业绩，并通过三家国家一流整车厂的审核获得项目准入资格，未来增长可期。
投资建议：公司作为工控领域龙头积累深厚，行业景气触底有望迎来需求修复；轨交、电梯等高景气下游行业有望推动公司持续增长；新能源汽车产品长期可期。维持公司2019-2021年净利润预测13.74/17.25/21.21亿元，对应EPS为0.83/1.04/1.28元，对应当前股价27x/21x/17xPE，目前公司PE倍数处于历史估值中枢下限，看好公司作为国内工控优质龙头带来的估值溢价，目标价32.8元/股，维持“买入”评级。
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