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记者|杨建黄小聪
随着《创业板改革并试点注册制总体实施方案》的推出，创业板改革的大幕正式拉开。
每日经济新闻记者注意到，此次方案在交易制度方面，有了一些新“玩法”：创业板改革后新上市的公司，在新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，之后日涨跌幅限制放宽至20%，存量企业将同步实施。
那么，创业板注册制改革与科创板会有哪些异同？创业板的变化又将对A股市场产生哪些影响？
对于创业板试点注册制带来的新变化，有私募人士认为，随着一系列配套制度的完善，市场将给予优质公司更高溢价，核心资产的“核心”二字将体现得更加淋漓尽致。另外也有投资人士表示，游资时代情绪投机的玩法目前已在科创板消失，可以预期情绪投机的时代将逐渐落幕，未来的A股市场将更加注重基本面研究，价值投资时代或将到来。
新上市前五日不设涨跌幅限制，后同步调为20%
此次创业板改革在试点发行注册制的同时，推出了包括发行、上市、交易、退市、信息披露等内容在内的一揽子改革。改革将重点解决两个问题：一是在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验；二是增强对创新创业企业的包容性，突出板块特色。
在跟投制度方面，创业板与科创板有所差异，创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。科创板强制跟投制度在推出后引发了投行的争议，而创业板注册制改革此举显然是进一步优化了保荐机构跟投制度。同时此次创业板改革明确对板块新定位作出三大调整，完善板块定位。创业板将深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新创造创业的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合，优化发行上市条件。
成都君海投资总经理涂君告诉记者，创业板注册制的推出，是为进一步服务实体经济，促进经济换挡升级后更高质量发展，同时又从创新型企业自身商业特点出发，在上交所科创板实践后，再对深交所创业板进行的制度完善。注册制实施后，监管层会从之前的盈利能力把关，转向信息披露质量的监管，加之涨跌停幅度放开，投资者需要更加审慎地看待投资风险，这是资本市场迈向成熟的必经之路。
涂君进一步指出，随着一系列配套制度的完善，上市企业有进有出，错误的投资方法将会导致比现在更严重的损失。经过反复洗礼后，市场将给予确定性的优质公司更高溢价，核心资产的“核心”二字将体现得淋漓尽致。同时在资本市场的支持下，也会有一批具有真正创新能力和核心竞争优势的科技型企业脱颖而出，发展壮大成为新一代的核心资产。
新开户实行“10万资产+2年经验”的门槛
值得注意的是，对于创业板新开户投资者，方案明确实行“10万元资产+2年投资经验”的门槛。已开户投资者签署新的风险揭示书后，可以继续交易创业板股票。此外创业板投资者适当性要求基本保持不变，但要求充分揭示风险；对增量投资者设置与风险匹配的适当性要求。深交所拟要求，新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验的门槛。创业板注册程序将分为交易所审核、证监会注册两个环节。
创业板注册制试点还作出了三方面完善，首先是建立了沪深交易所审核工作的协调机制，保持审核标准、尺度、进度大体一致，杜绝市场之间的监管套利；二是明确在审企业的衔接安排，确保核准制向注册制平稳过渡；三是再融资、并购重组涉及证券公开发行的，同步实施注册制。此外创业板预留了一定的改革过渡期，未盈利企业在改革实施一年以后可以申请上市。
同时，为服务科技创新型企业，科创板、创业板、新三板精选层将各自打出差异化运行之牌，既体现多层次资本市场之间的关系，又形成错位竞争。科创板要突出“硬科技”特色，要求相关机构依据科创属性评价指引，引导企业合理选择上市板块。创业板改革明确了创业板的板块新定位，同时深交所将制定负面清单，明确哪些企业不能到创业板上市。与此同时，科创板、创业板、新三板精选层在上市/挂牌标准、投资者适当性管理等方面也存在显著差异。
券商、创投迎重大利好
注册制下，企业上市流程大大简化，此前的IPO“堰塞湖”现象将有效缓解。以2019年7月22日正式开市的科创板为例，注册制对券商行业的影响已有体现。而创业板注册制改革，券商投行无疑将迎来增量业务机遇。
安信证券在研报中指出，创业板注册制相对利好头部券商和具有突出投行实力的中型投行，头部券商的优势在于更强的抗风险能力和项目资源，因此在数量和规模上预计会领先行业；中小投行的优势在于中小企业项目资源相对丰富，投行业务对整体业绩弹性更大，且更容易集中公司资源以形成差异化竞争优势。
长城基金量化与指数投资部总经理雷俊表示，“首先是对现行股票上市制度的补充和完善，也是去年科创板注册制实施的延续和推广。第二，有利于激发中小企业的科技创新热情，对于中国整个产业升级和科技立国导向有很好的推动作用。第三，进一步加速优胜劣汰，有技术含量、有竞争优势和核心实力的公司，更能获得资本市场的青睐。第四，对于个人投资者，不管是打新股，还是投资二级市场股票，又或是投资相关的股票型基金，也孕育一定的投资机会；但从更加专业化的角度来讲，注册制会让机构投资者的定价能力抬升。”
有业内人士同样指出，“可以参考去年科创板的推出，对科技行业会有财富效应，激发科创热情和知识向财富转化的驱动力。”
前海开源杨德龙也认为，“在创业板实施注册制，有利于促进中小市值股票更加活跃，而券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。在当前疫情对经济影响较大的背景下，推动创业板注册制改革，有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，进一步提升资本市场服务实体经济的能力。”
另外，在好买财富投资总监曾令华看来，“此次创业板改革，一方面增加了交易属性，极大活跃了创业板；另一方面，也会加快创业板个股的价值回归，有些虚高的股票，估计估值损失之后，再也回不去。对基金来说，对于那些选股能力不行的，只能赚的，会形成巨大压力。
游资时代情绪投机的玩法或消失
创业板注册制改革趋同于科创板，但在保荐机构强制跟投一事上，创业板则有差异化安排。对此四川大决策投资王宇告诉记者，全面推进注册制改革将使得新股发行更多更快，传统的壳公司失去价值，而行业龙头公司强者恒强的格局将进一步强化，行业龙头将持续受益。
王宇进一步告诉记者，科创板实施涨跌停限制20%以来，市场鲜见涨停，且涨停的次日几无溢价。同理，未来实施了20%涨跌停制度的创业板也可以预见会是这样。游资时代情绪投机（尤其是纯概念投机）的玩法已在科创板消失，可以预期情绪投机的时代将逐渐落幕，未来的A如何买卖创业板股票股市场将更加注重基本面研究，注重价值投资，这对A股市场从新兴市场向成熟市场转变具有里程碑式的意义。价值投资时代或将到来，A股长期慢牛格局可期。
对此有私募人士表示，创业板交易制度的变化，使得市场游资不敢轻易打板创业板了。某资深市场分析人士表示，创业板注册制试点的改革方向是好的，让好公司更多的定价权。科创板已经在这么搞了这么久了，也罕见超过10%的涨跌幅，而创业板放开涨跌幅限制至20%，其实参与者需要更加小心。因为我们市场的绝大多数参与者，包括众多机构，都还是习惯了10%的涨跌幅。而涨跌幅限制放大至20%后，因为某种公司自身的风险导致的下跌，很容易跌穿目前10%的跌停板。所以资金会更集中在创业板的优质公司里面，成长股和优质股会继续迎来风险溢价。
厚石天成侯延军告诉记者，成熟的资本市场都实行的是完善的注册制体系，我国的资本市场顶层设计目标也是最终指向注册制。之前实行的审批制暴露出大量权力寻租的问题。虽然注册制不是万能药，它也会有自己的缺点，但是市场的终究要归市场解决，监管的归监管，行政的归行政，市场的归市场。 |
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